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  • 时间:2020-01-09 10:35:26 阅读:1652
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    乐华娱乐官网首页,凤凰机场昨日公告称决定延期支付17凤凰MTN002的4000万元人民币票息,根据公告,本次利息递延不构成发行人的违约事件,每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。受此影响,引发了市场对永续债特殊条款的关注。

    12月17日,三亚凤凰国际机场有限责任公司(下称“凤凰机场”)连发三份公告,公告称“17凤凰MTN002(101761049)”应于2018年12月20日付息4千万元,公司依据“17凤凰MTN002”的募集说明书条款约定,决定递延支付本期债券的当期利息,并附有律师事务所和会计师事务所意见书。

    据公开资料,“17凤凰MTN002”发行规模5亿元人民币,于2017年12月19日发行,主承销商光大银行,票息8%为永续中票。所募集到的资金中3.7亿元用于偿还到期银行借款本息,1.3亿元用于支付项目工程款。

    值得注意的是,公告称本次利息递延不构成发行人的违约事件,每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。

    递延支付或与海航系现金流紧张有关

    17凤凰MTN002为三亚凤凰国际机场有限责任公司17年12月20日发行的3+N的永续中票,公司控股股东为海航机场控股(集团)有限公司,控股 56.33%、平安大华汇通财富持有25.06%、海航机场集团持有18.19%(18Q1)。

    目前,凤凰机场和“17凤凰MTN002”的主体评级和债券评级都是AA+。尽管据最新三季报显示,凤凰机场前三季度营业收入10.54亿元,同比下降7.05%,但总体来看,凤凰机场的财务杠杆、收益质量、获现能力都尚可。

    18年9月底不到40%的资产负债率,近三年经营净现金/利润总额平均在2倍以上。目前,凤凰机场手握货币资金仅3.73亿元,但银行授信中未使用信贷额尚有43.63亿元。

    此外,据报道,凤凰机场2018年度旅客吞吐量将突破2000万人次大关。届时,凤凰机场将成为全国唯一年度旅客吞吐量突破2000万人次的非省会地级城市机场。

    此次递延支付票息或与航海系现金流紧张有关。受海航系负面事件影响,17年公司债券市场再融资渠道受阻,5只超短融均未发行成功。18年仅9月成功连续发行两期可续期公司债“18海航Y1”和“18海航Y2”,合计融资金额仅13亿元,票面利率已经分别高达7.6%和7.45%。今年以来,受美兰机场技术性违约、海航创新信托逾期等事件影响,公司再融资难度进一步增加。

    海航系的资金困局一直没有得到化解, 12月3日晚间,海航基础公告,当天接到相关监管部门通知,公司控股股东及其一致行动人所持有上市公司全部股份被司法冻结。据公告称,海航基础股份遭到司法冻结,与西部信托的合同纠纷案有关。

    尽管海航基础的股权遭冻结后,一大部分很快就被解除了。但本次海航基础的危机一方面将给公司的财务带来很大的压力,股票市场在利空的信息下很难抬头。另一个潜在的危险是,本次冻结股份对海航基础而言是一次“信用危机”,在现在的融资环境下,信用出现危机对海航基础来讲无疑是雪上加霜。”

    因此,有市场人士认为,海航系资金紧张背景下的关联交易和资金占用或许正是导致本次17凤凰MTN001利息递延的根本原因。

    永续债特殊条款的“陷阱”

    此次凤凰机场延期兑付利息的行为也引发了市场对永续债特殊条款的关注。

    过去在债券牛市的时候,资产荒推动下,永续债的发行人评级下沉厉害。但随着最初发行的永续债陆续进入延期选择行权期,利息支付递延、放弃行使赎回权的案例也逐渐增多。

    永续债没有明确的到期日,理论上可以永远存在下去,1000年后还可以存在,所以有“债券中的股票”之称。但在实际中,有不少细节使其又是债券:首先,发行公司有赎回权,每隔一段时间发行方有权选择把债券赎回;其次,如果在发行公司可以赎回的时候选择不赎回,那么,接下来的利率一般要上调;再次,发行公司不仅有赎回的权利,也有权决定是否付息。如有递延,则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息,但其相应的前提一般规定为发行人在支付利息之前不可以向普通股股东分红和减少注册资本。

    目前,永续债发行期限以3+N和5+N为主,发行规模占比达到97%。还有少量2+N、9+N、20+N期限的永续债,发行规模合计占比仅3%。永续债都含有延期选择权,发行人可以选择延长债券到期日,除此以外,98%的永续债都含有调整票面利率的权利,永续债的票面利率面临重定价。

    根据天风证券孙彬彬团队对发行人永续债特殊条款的梳理发现,永续债存在一些条款差异可能让投资者陷入“陷阱”。

    包括:1)永续债的续作周期和重定价周期可能是不一致的,并不是进入续作周期的发行人都会面临利率调整。2)永续债的重定价方式存在一定的差异性,并不是每只进入重定价周期的永续债都面临利率跳升机制,可能导致在重新定价后形成的利率还小于初始票面利率的情形。3)发行人具有利息递延的权利,递延支付没有递延时间以及次数的限制。在极端情况下,发行人可以无限推迟利息支付,无需在任何利息支付日支付利息(包括任何递延利息及孳息)。而且根据约定,本期债券的任何利息递延都不被视为违约行为。

    天风证券指出,不能仅仅通过永续债外部的发行期限就给永续债进行一个简单的定价,还需要关注永续债利率重定价方式和跳升机制,并且充分考虑利息递延风险,以给永续债的期限做出一个合理的判断,对于重定价周期不调整票面利率或者票面利率调整不充分的长期存续债券有更好的识别。

    2017年11月,北京首都创业集团有限公司发行的“14首创集团可续期债01”选择展期3年,利率未发生跳升,这是第一笔发生展期的永续债。随后中城建发行的“15中城建MTN002”发生利息递延事件。

    截至2018年12月17日,共10只永续债发生了续期或者利息递延事件,其中“15中城建MTN002”和“17凤凰MTN002”为利息递延。

    永续债存量规模较大,未来将有更大规模的永续债陆续进入到期行权期。对于出现经营较为困难、偿债能力较弱的发行人,其未来可能发生不行使赎回权甚至递延支付利息的行为。由于永续债的特殊条款决定了投资人主动主张本息的法律依据较为薄弱,在发行人信用资质不高的情况下,投资人面临更高的投资风险。(完)

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